Capítulo 5

LA FUNCIÓN FINANCIERA

En los negocios se toman cuatro tipos de decisiones básicas: comercialización, recursos humanos, producción y finanzas. El área financiera tiene la responsabilidad de la eficiente administración de los fondos de la empresa. Corresponde al ejecutivo financiero actuar como auxiliar en la elaboración del Plan de Generación de Valor, estudio de las inversiones, decidir el mecanismo de financiación más adecuado, y hacer un eficiente manejo de los fondos que se generen, buscando el acrecentamiento de la empresa a través del control y seguimiento de acciones correctivas para la generación de valor,   pagar dividendos y acrecentar el valor de la acción en el mercado.

Como resultado de la combinación de inversiones, financiación y obviamente, una buena operación, se genera valor y como consecuencia se obtienen las utilidades; parte de  éstas se destinan al pago de dividendos que mantienen la vinculación de los inversionistas con la compañía. Casi todos los autores de finanzas coinciden en afirmar que el objetivo básico financiero consiste en maximizar el valor de la empresa, pues implica el manejo de largo plazo, no así, el maximizar el valor de las utilidades, ya que éstas, en determinados casos, se pueden obtener sacrificando la permanencia y el acrecentamiento de la firma.

Agregamos como elemento determinante el beneficio que deben obtener los dueños, bien sea sociedad anónima en cuyo caso reciben dividendos, más lo que pueden realizar a través de la venta de la acción en el mercado; en otro tipo de empresas, mediante la enajenación del aporte o la satisfacción personal, según el caso particular.

No se cumple una función financiera por más que se acreciente el valor intrínseco de una acción, si en el mercado no sucede algo parecido. En cierta forma, ese distanciamiento entre la situación interna y la del mercado, se explica fundamentalmente por falta de información suficientemente amplia para los inversionistas. La desinformación explica en parte, el fenómeno de la concentración de muchas sociedades, especialmente las anónimas, a veces con complicidad activa o pasiva de los corredores de bolsa, el gobierno y los interesados en ello. Por  eso  se requiere el funcionamiento con base en las prácticas del Buen Gobierno Corporativo como mecanismo de protección de los pequeños inversionistas.

En Enero/2020 el Foro de Davos definió el próposito de una empresa en la cuarta revolución industrial: " involucrar  a todos los grupos de interés en la creación de valor compartido y sostenible incluyendo las comunidades locales y la sociedad", hablando de CAPITALISMO CONSCIENTE. 

Si aceptamos del objetivo de maximización del valor de la empresa, encontramos procedimientos que facilitan esta meta en detrimento de la rentabilidad aparente. A veces, la voracidad de los gobiernos genera una orientación fiscalista de la contabilidad con miras a  reducir el pago de impuestos, práctica que deriva en el cumplimiento del objetivo, a través de lo que los abogados llaman reservas ocultas. Si aprobamos el objetivo anteriormente mencionado, podríamos afirmar que la gerencia es buena en la medida en que acreciente el valor de la empresa. Ahora bien, analicemos qué ocurre con el accionista.
Como el grueso del público (los pequeños accionistas), desconoce este tipo de orientación se limita a actuar generalmente bajo el concepto de rentabilidad, calculado según informe de prensa, como la relación entre el dividendo y el valor de mercado. Por lo anteriormente explicado, dividendos bajos reducen la rentabilidad de la acción y  a su vez, disminuyen su precio.
Entre tanto, los grandes accionistas que tienen acceso a la información y que dominan las técnicas financieras, saben que con el manejo de esta práctica el valor real del patrimonio dividido por el número de acciones, tiende a subir y, al notar la brecha entre el valor intrínseco y el valor de mercado, encuentran un gran negocio en la compra de acciones y como consecuencia, concentran la propiedad, desestimulando de paso la  emisión de acciones  como fuente de financiación. Al concentrar la propiedad y dominar las juntas directivas, queda fácil reducir o aún suspender el dividendo en detrimento de los pequeños accionistas, además de otros tantos abusos que se pueden cometer utilizando el poder.

 A los ejecutivos corresponde cuidar mucho todos los públicos y muy especialmente, siguiendo el Buen Gobierno Corporativo¹, orientado a proteger a los pequeños accionistas, donde serán bien acogidos los trabajadores para evitar situaciones como la comentada y  muy bien acogida con motivo  de la OPA² del grupo Gilinski, para comprar empresas del GEA, antes sindicato antioqueño, que publicó en prensa, en Dic/2021,el Dr Germán Vargas Lleras: " Pero la realidad es que las compañías del GEA no han resultado ser buenas inversiones para sus accionistas, en especial para los fondos de pensiones, al menos en los últimos 10 años, lo cual contrasta con los beneficios de que han gozado los directivos y accionistas controladores de este selecto club. Y esta situación será muy difícil de cambiar sin la llegada de un nuevo jugador que promueva un cambio necesario a la hora de generar valor para los accionistas. Qué importante que esto ocurra". 
El Grupo Argos publicó una INFORMACIÓN RELEVANTE que el periódico  El Colombiano replicó en Enero/18/22 :
"sujetos a las instancias del gobierno corporativo, promoveremos iniciativas para maximizar el valor para los accionistas de Sura y a cerrar las brechas entre el valor fundamental de los negocios y lo que hoy refleja el mercado"
 


1. DECISIONES DE INVERSION

Entendemos como activos corrientes, aquellos que representan dinero o son susceptibles de liquidar dentro de un ciclo del negocio (producción, comercialización, recaudo), es decir, en un corto período de tiempo. Estos son: caja y bancos, inversiones temporales, cuentas por cobrar, inventarios y cualquier otro título valor de corto plazo.

El activo fijo, hace parte del montaje propiamente dicho. No está para ser comercializado sino para su explotación mediante la combinación con los activos circulantes. Generalmente, implica grandes inversiones de capital, valorizable en algunos casos, como los terrenos y depreciables en otros como los edificios y la maquinaria; amortizable en otros como patentes, minas de explotación, “know how”, etc.

Lo que no es fácilmente clasificable como activo corriente o fijo, se agrupa en el  rubro llamado otros activos. Recordemos que éstos se caracterizan por su capacidad de generar renta, el derecho a reclamación sobre ellos, su perfecta identidad y por ser residuales en caso de quiebra.

Ahora busquemos elementos que permitan definir la estructura del activo. Conocido el objetivo de mercadeo para un determinado período de tiempo (ojalá mínimo cinco años),y cuantificado en términos de unidades a producir (o comprar) y vender, se trata de responder a la siguiente pregunta: ¿Qué instalación mínima es absolutamente indispensable para cumplirlo?

En este caso la palabra mínima, indica que la planta debe estructurarse buscando su máxima utilización evitando así  inmovilizar activos o dicho de otra forma, tratando de que no haya capacidad instalada ociosa distinta de la contemplada en el plan de desarrollo de la empresa. El crecimiento debe programarse con un cuidado máximo. Claro está que la respuesta  a esa pregunta no siempre es fácil, pero jamás será imposible. Para cada caso en particular, habrá que utilizar los indicadores correspondientes para responder, a la luz de los avances tecnológicos, la disponibilidad de terrenos, locales, servicios públicos, personal, capacitado y valor de las inversiones pertinentes.

Si el costo del capital es muy alto, disponemos de suficientes facilidades energéticas, buen servicio de transporte para el personal, seguridad razonable y el  sector ofrece abundante mano de obra, es recomendable trabajar dos  o tres turnos analizando los sobre costos originados por las circunstancias particulares.

Una vez resueltas las preguntas que se pueden hacer en el estudio de pre factibilidad, empieza el cálculo financiero. Para ello, debemos cuantificar con suma prudencia y máximo cuidado los ingresos esperados en efectivo y las erogaciones correspondientes para establecer los flujos netos de efectivo de cada proyecto específico.

A manera de ejemplo, digamos que una alternativa podría consistir en trabajar en un local alquilado, con dos máquinas A, tres B, y una D, en jornadas de tres turnos, utilizando la tercera parte del local. Otra, podría triplicar las máquinas y el espacio físico en un solo turno utilizando todo el local.

Como elemento importante aparece el costo del dinero en función del tiempo de fabricación, venta y  recaudo. Lógicamente, mientras más pronto tengamos la mercancía disponible, más rápido podremos recuperar los costos y obtener la utilidad, si las condiciones del mercado lo permiten.

Hasta ahora se han desarrollado  seis métodos para evaluar proyectos, a saber:

a. Tasa promedio de retorno: representa la relación entre el promedio de utilidades netas y la inversión.
Ejemplo:
Utilidades promedio en cinco años: $4.000
Inversiones: $10.000

Comparando la cifra obtenida con la tasa requerida, se acepta o rechaza. Este método es muy simple. Tiene la gran desventaja de ignorar las fechas de ingresos y egresos del efectivo y por lo tanto no tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo, factor de mucho peso en economías inflacionarias. Además, no tiene en cuenta el riesgo que implica la actividad industrial.

b. Período de reembolso: indica el tiempo (generalmente en años o meses), que se requieren para recuperar una inversión inicial.

Ejemplo:
Inversión inicial  $100.000
Utilidad promedio año  $20.000

Las  calculadoras financieras facilitan enormemente la solución de este problema que anteriormente  abordaba  a base de tanteo.

Este método tiene la desventaja de que asume que los fondos generados por el proyecto, se reinvierten  a la tasa interna de retorno durante el resto de su vida útil, lo cual no siempre se da en la realidad.

d. Valor presente neto: es muy similar al anterior con la diferencia de descontar los flujos netos de caja a la tasa de retorno requerida. Si la suma de los flujos de caja descontados es igual o mayor que cero, la propuesta es aceptada y si no rechazada.

e. Índice de rentabilidad: es igual al valor de los futuros flujos netos de fondos divididos por el monto del desembolso inicial. Si el índice es superior a 100, el proyecto es aceptable.

f). Flujos de fondos incrementales: consiste en tomar el flujo de fondos proyectado de la situación actual de la empresa y hacer una nueva proyección incorporando los ingresos y egresos del proyecto en estudio para calcular el nuevo flujo de fondos integrado. Si el resultado es mejor, evaluado a la tasa de corte, el proyecto es aceptable. Este método tiene la inmensa ventaja de subordinar todos los proyectos individuales al plan de generación de valor, el cual contempla el , indicador que se explica en capítulo aparte.

Usando el método más recomendable en cada caso, se calcula el rendimiento esperado de la inversión y luego se compara con los parámetros fijados por las directivas a efecto de decidir si la inversión es recomendable o no.

Definido el activo fijo, entramos a calcular la proporción de activo circulante requerido para lograr operar eficientemente.

Como idea inicial, digamos que en caja requerimos el dinero necesario para las transacciones programadas más una reserva estimada para imprevistos; en cuentas por cobrar, el equivalente al costo de la mercancía a vender en un periodo proporcional al plazo a otorgar; en inventario de materia prima el  costo del consumo diario, multiplicado por el tiempo de reposición (días) más la reserva; en producto en proceso, los requerimientos diarios por el periodo que tarda el proceso productivo y en producto terminado, el costo de la cantidad que nos garantiza  una alta probabilidad de no perder ventas. La sumatoria de las inversiones en caja, cuentas por cobrar e inventarios representa la inversión que se requiere en activo circulante o corriente. De esta forma completamos la estructura del activo, la más importante de todas porque hace las veces de líder. Si no se tiene una buena inversión nadie estaría dispuesto a comprometer o, a prestar su dinero.

Para poder tomar la decisión de inversión tenemos que completar con las alternativas de financiación a efectos de calcular si existe una diferencia favorable entre los rendimientos esperados y el costo de financiamiento.

 
2. DECISIONES DE FINANCIACIÓN

Tienen que ver con la estructura del pasivo, o sea, la columna de la parte derecha del balance. Jamás se deben estudiar si no existe una bien fundamentada expectativa de inversión, teniendo en cuenta el riesgo en proporción directa a la rentabilidad esperada.

En cuanto a líneas de crédito será función del gerente financiero la búsqueda  permanente de las alternativas que se presenten debido a que éstas cambian continuamente, de acuerdo con la situación económica y las decisiones gubernamentales. Deberá mantener actualizado el cálculo del costo de capital, como base para verificar si la empresa genera o destruye  valor con el fin de adoptar las medidas correctivas, si es del caso.

El capital propio, se puede obtener por aportes o por retención de utilidades, siempre y cuando la alternativa de inversión sea mejor para la empresa que para los socios individualmente considerados. 

3. DIVIDENDOS 

Constituyen la tercera área de decisiones básicas en finanzas. Los inversionistas aportan con la expectativa de obtener un beneficio económico que se mide en términos del dividendo más la posible valorización de la acción en el mercado, es decir, el valor que se pueda obtener por realización del aporte.

Cuando se trata de este tipo de decisiones, el ejecutivo debe ser cauteloso al elaborar el flujo de fondos ² como base para calcular el dividendo que se pueda definir sin afectar la liquidez de la firma y para cuidar una posible descapitalización derivada  por una mala decisión.

En el evento de dificultades temporales de capital, pero con buena perspectiva de rentabilidad, puede optar por la alternativa de dividendo en acciones como mecanismo para preservar el valor de la acción y así proteger a los accionistas (a este tema nos referimos ampliamente en otro capítulo).

En resumen, digamos que el objetivo básico de las finanzas se cumple mediante la combinación de tres tipos de decisiones: inversión, financiación y dividendos.

: josavere	EVA corregido y proyectado
U:	utilidad del período
IyD:	inversiones en investigación y desarrollo
Pu:	inversiones en publicidad capitalizable
Cp:	crecimiento humano
O:	sostenibilidad
CC:	costo de capital

Se trata de un indicador muy utilizado por los inversionistas internacionales al cual nos referimos con toda amplitud en otro capítulo.