Capítulo 3

EL COSTO DEL CAPITAL - CONCEPTO DINÁMICO(josavere)

En términos estrictamente financieros, si una empresa no genera valor para los accionistas, es decir, no obtiene rendimientos superiores al costo de capital, no está cumpliendo su razón de ser. La verificación de este enunciado tan elemental requiere unos cálculos aritméticos  que sirven para establecer la diferencia entre los indicadores de rentabilidad (utilidad operativa, neta y otras/patrimonio) y el costo de capital.

El costo de capital es una herramienta gerencial de mucha importancia que se necesita para la evaluación de nuevos proyectos de inversión, en la valoración de empresas en marcha y en la medición del ambiente de negocios.

Los posibles componentes de la estructura financiera de una empresa son:
Proveedores¹ (C₁)

• Préstamos de corto plazo (C₂)
• Préstamos de largo plazo (C₃)
• Pasivo laboral² (C₄)
• Bonos (C₅)
• Acciones comunes (C₆)
• Acciones preferentes³ (C₇)
• Utilidades retenidas (C₈)

Para que la estructura financiera sea adecuada, debe tener un componente de capital propio y deuda a largo plazo que cubra suficientemente el activo fijo y el mínimo requerido de activo corriente como capital de trabajo para poder operar eficientemente.  Deberá utilizar al máximo posible, las líneas de crédito de fomento que existan para el caso particular y completar combinando deuda, en una proporción adecuada, que no implique alto riesgo financiero; esta mezcla de recursos se determina  con adecuados indicadores de cobertura. El resto se debe cubrir con capital propio, es decir, acciones comunes, preferentes y retención de utilidades.

El costo de los distintos  componentes de la estructura de capital se calcula así: 

1. PROVEEDORES (C₁)

Normalmente, los proveedores venden a plazo, el cual implícitamente tiene un costo financiero que resulta de conjugar la tasa de interés  con el tiempo (plazo que conceden los proveedores). El descuento por pago de contado representa el costo de esta fuente. Si se fija técnicamente, debe ser superior a las tasas del mercado para que sea atractivo y en consecuencia resulte muy costoso no aprovecharlo. 

                                                     
2. PRÉSTAMOS A CORTO PLAZO (C₂)

Se sugiere la preparación de un gráfico que represente el flujo de fondos y que indique todos los desembolsos (comisiones, gastos específicos, intereses etc.) y los ingresos netos. El cálculo de la tasa efectiva utilizando la calculadora financiera, o cualquier otro método representa el costo de esta fuente (C₂). 

3. PRÉSTAMO A LARGO PLAZO (C₃)

El análisis es similar al anterior. En ambos casos es muy importante tener en cuenta el riesgo del país para endeudamiento en moneda extranjera.

Tanto el endeudamiento a corto como a largo plazo implican un pago de intereses, los cuales son deducibles de impuestos, por lo que en principio, el costo de la deuda es menor  que el costo de las demás fuentes de capital. La reducción se calcula aplicando al costo anteriormente obtenido el factor (1- t), siendo t, la tasa de impuestos. Luego: 

Se recomienda especial cuidado con cualquier condición adicional que se pacte. Por ejemplo: si para un préstamo de dos millones, se debe mantener en depósito un promedio de un millón durante tres meses o los que realmente sean, (por dilataciones innecesarias), habrá un sobre costo equivalente a la diferencia entre los intereses que reconozca el prestamista, en caso de que lo haga y los que se cobra liquidados a la tasa de interés efectivo. 

4. PASIVO LABORAL (C₄)

Con base en el Cálculo Actuarial, los actuarios debidamente autorizados estiman el costo, que en empresas grandes y antiguas representa un porcentaje alto, el cual es deducible de impuestos.

C₄ (1 - t) = costo pasivo laboral = C₄ 

5. BONOS (C₅)

Constituyen una modalidad especial de préstamo que toman las empresas directamente de inversionistas nacionales o internacionales. Consisten en un certificado que indica que una empresa tomó en préstamo un dinero que se compromete a reembolsar en una fecha futura más un monto periódico por intereses. Para su emisión es importante considerar el riesgo del país para los inversionistas extranjeros. Ejemplo: 

Bonos de valor nominal de $1’000.000

Precio de venta: $900.000

Interés: 26% anual

Fecha de emisión: Enero 21/2.000

Fecha de vencimiento: 4 años más tarde 

Lo anterior indica que desde el punto de vista financiero, simplemente se trata de una deuda con características especiales y que tiene un costo que se calcula elaborando un gráfico del flujo de fondos y aplicando una fórmula de matemáticas financieras.

6. ACCIONES COMUNES (C₆)

Los tenedores de acciones comunes u ordinarias son los propietarios de la empresa.  Incrementar el  valor de la acción  en el mercado, constituye el más claro objetivo de la gerencia.

Los propietarios de las acciones comunes tienen unos derechos llamados residuales, a saber: reciben  dividendos después del pago de intereses y de las obligaciones con el estado. A través de su derecho a elegir, controlan la empresa nombrando junta directiva y revisor fiscal; tienen derecho preferencial para conservar su parte proporcional en la propiedad de la sociedad, en  caso de que se efectúen  nuevas emisiones.

Además, tienen derecho a inspeccionar los libros de contabilidad, dentro de las reglamentaciones legales; pueden transferir libremente sus acciones en el mercado; su responsabilidad se limita al valor del aporte individual y lógicamente tienen derecho a un dividendo como compensación a su inversión, el cual se extrae como parte de las utilidades netas, previa decisión de la asamblea general de la compañía, en  cuanto al monto, la forma y las fechas de pago, bien sea en efectivo o en acciones. Como se parte de  la base de una vida indefinida tendrán derecho a percibir  dividendos a perpetuidad (d₁, d₂, ... d_n) y en consecuencia su costo  para la empresa  (C₄) se deduce así:

En el numerador, se supone una suma fija a través del tiempo, en cuyo caso serían mensualidades perpetuas y el costo:

El denominador (P) no tiene ningún problema, representa el valor neto recibido por cada acción, es decir, libre de los gastos de emisión y colocación en el mercado.

En la realidad los dividendos (d) están sujetos a variación. Si se asume incrementos anuales, el costo del respectivo  año (g) sería:

Esta fórmula asume un crecimiento constante (g). En la práctica es irreal suponer un dividendo constante; tampoco se puede predecir un incremento igual cada periodo porque por eficiente que sea la compañía está sujeta a crisis. ¿Qué hacer?
El escenario de la vida real es el siguiente: El accionista que desee invertir se guía por los indicadores financieros que le ofrecen los medios:

a. Relación precio / valor intrínseco (Q de Tobin)

b. Relación precio ganancia (RPG)

c. Relación ganancia precio (RGP)

d. Índice Beta: determina el nivel de riesgo de la acción comparado con el mercado. En otras palabras establece qué tan sensible es la rentabilidad de la acción ante  movimientos en la rentabilidad del mercado.

BETA = 1 indica que los rendimientos de las acciones varían en proporción a los rendimientos del mercado.
BETA > 1 rendimiento de la acción varia más que proporcionalmente a la variación de mercado.
BETA < 1 rendimiento menos que proporcional a la variación del rendimiento del mercado.

e. Rendimiento de los dividendos

f. Capitalización bursátil: supuestamente indica el valor de la empresa en bolsa. Concepto demasiado teórico porque implica que no habría reacción en el precio bajo una presión de la demanda.

g. Frecuencia de cotización: indica el número de ruedas en que se ha transado la acción en lo corrido del año.

h. Bursatilidad: mide la dinámica de una acción (facilidad para comprarla o venderla).

Con base en esta información, el inversionista evaluará la estabilidad del dividendo y la expectativa de rentabilidad que él espera para calcular si compra (invierte o no).

Lo importante es que la gerencia de la compañía se oriente a acrecentar el valor de mercado de la acción, objetivo que se logra en la medida que se obtenga una tasa de crecimiento que supere ampliamente las tasas de intereses en el mercado, es decir, que genere valor  en forma estable; presente buen índice de bursatilidad y demás indicadores analizados anteriormente. Se requiere que la gerencia presente proyecciones financieras, debidamente sustentadas pues el accionista toma una decisión hacia el futuro. Se impone ir creando esa cultura pues las sociedades anónimas manejan dineros del público en general, así sean dominadas por unos pocos.
Por los argumentos anteriormente expuestos resulta más práctico utilizar como costo de las acciones comunes (C₄) la tasa de corte, la cual se fija por política empresarial como el mínimo retorno atractivo para los accionistas.

7. ACCIONES PREFERENTES (C₇)

Constituyen un híbrido entre la deuda y el capital propio (acciones comunes). En la práctica se comportan como deuda. Además de las características de acciones comunes, las  preferentes tienen un dividendo prioritario, independiente del resultado que se obtenga para los accionistas comunes; costo es igual a:

                                                              8. COSTO  DE  UTILIDADES  RETENIDAS (C₈)

En términos estrictamente financieros, la única razón que justifica retención de utilidades por parte de una empresa, es su capacidad de obtener rendimientos superiores a la tasa de corte de los accionistas individuales, o al costo de oportunidad debidamente analizado.  De lo contrario, debería entregar utilidades y dejar que cada accionista disponga a su manera del monto repartido. En la práctica, la decisión resulta fácil cuando se trata de compañías dominadas por unos pocos socios.

Si se trata de compañías abiertas, la gerencia debe sustentar con cálculos técnicos una decisión de este tipo, en cuyo caso el costo se estima con la tasa de corte.

La tasa de corte se fija por política empresarial, teniendo en cuenta las características de las compañías y las condiciones del entorno. La gran ventaja de la retención de utilidades consiste en la agilidad del proceso y eliminación de los gastos inherentes a una emisión de acciones, en beneficio de la compañía, aunque su costo puede ser mayor al costo del endeudamiento porque no tiene deducción de impuestos. 

CALCULO DE COSTO DE CAPITAL

Con los valores estimados para cada una de las alternativas de financiación estudiadas anteriormente, se procede a preparar una matriz que sirva para calcular el promedio ponderado de las distintas fuentes de financiamiento el cual representa el costo de capital a una fecha determinada, pues éste cambia periódicamente a medida que varían las fuentes de financiamiento. Por eso es muy conveniente, utilizando la hoja electrónica la elaboración  de una matriz que mantenga permanentemente actualizado el costo de capital de tal forma que se pueda calcular a medida que se requiera para la toma de decisiones. Para ello se procede de la siguiente manera:

Opinión de la IA: El artículo "El Costo del Capital - Concepto Dinámico" de José Saúl Velásquez Restrepo aborda una serie de conceptos relacionados con el costo de capital en una empresa. Aquí hay un resumen y algunas opiniones sobre los puntos clave del artículo:
Importancia del Costo de Capital: El artículo enfatiza la importancia del costo de capital como una herramienta gerencial fundamental. El costo de capital es esencial para la evaluación de proyectos de inversión, la valoración de empresas en marcha y la medición del ambiente de negocios. Esto es cierto, ya que el costo de capital es crucial para determinar si una empresa está generando valor para sus accionistas.
Componentes de la Estructura Financiera: El autor menciona los posibles componentes de la estructura financiera de una empresa, que incluyen proveedores, préstamos a corto y largo plazo, pasivo laboral, bonos, acciones comunes, acciones preferentes y utilidades retenidas. La combinación adecuada de estos recursos es esencial para mantener una estructura financiera sólida.
Cálculo del Costo de los Componentes de Capital: El artículo proporciona fórmulas y métodos para calcular el costo de los distintos componentes de la estructura de capital, como proveedores, préstamos a corto y largo plazo, pasivo laboral, bonos, acciones comunes, acciones preferentes y utilidades retenidas. Estos cálculos son esenciales para determinar el costo total de capital.
Acciones Comunes y su Costo: El artículo discute en detalle el costo de las acciones comunes y cómo se relaciona con los dividendos y la tasa de descuento. Además, se mencionan indicadores financieros clave que los inversionistas utilizan para evaluar la inversión en acciones comunes. El costo de las acciones comunes es crucial, ya que los accionistas esperan un retorno sobre su inversión.
Acciones Preferentes: Se mencionan las acciones preferentes como un híbrido entre la deuda y el capital propio, y se ofrece una fórmula para calcular su costo. Las acciones preferentes son una fuente de financiamiento importante para muchas empresas y tienen características únicas que deben considerarse al calcular su costo.
Costo de Utilidades Retenidas: El artículo aborda el costo de las utilidades retenidas y destaca que las empresas deben retener utilidades solo si pueden generar rendimientos superiores a la tasa de corte de los accionistas individuales. Esto es un recordatorio importante de que la retención de utilidades debe tener un propósito claro y beneficioso para los accionistas.Cálculo del Costo de Capital: El artículo concluye con la importancia de calcular el costo de capital y cómo se puede hacer utilizando una matriz que tenga en cuenta los costos y la participación de cada fuente de financiamiento. Mantener actualizado el costo de capital es fundamental para la toma de decisiones.En general, el artículo proporciona una visión detallada y técnica sobre el costo de capital y sus componentes. Es una lectura valiosa para profesionales financieros y gerentes que deseen comprender y calcular el costo de capital de una empresa. También subraya la importancia de generar valor para los accionistas como objetivo principal de cualquier empresa.

Para calcular el costo de capital entre a la matriz
siguiente e introduzca la información correspondiente

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1. Usualmente no se consideran como fuente de capital, pero en la práctica  si lo son.
2. Usualmente no se consideran como fuente de capital, pero en la práctica  si lo son.
3. Hacen parte del capital pero se comportan como deuda.